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建筑行业:收入提速利润承压 下半年盈利有望改善
时间:2019-11-03 12:52:51   来源:匿名   

首先,今年上半年,该板块的收入增加,利润承压。

19年上半年,cs建筑业实现收入2.5万亿元,同比增长16.8%,净利润761亿元(以下简称业绩),同比增长5.5%。收入增长率比18年上半年增长了5.3%,达到近5年来的最高水平。然而,与18年上半年相比,业绩增长率继续下降10.2%。我们认为,主营业务的盈利能力和中小股东的盈亏对上半年建筑业的业绩增长率有很大影响。19年上半年,建筑业业绩增长率与收入增长率之间的剪刀差为-11.3%,较18年上半年大幅下降15.5%,表明该行业整体盈利能力可能有所下降。同时,上半年中小股东损益增加50%,至192.5亿元,主要由7家中央建筑企业和上海建筑公司出资。我们认为,今年上半年,中央建筑企业普遍对可持续债务支付更多利息,并更快增加少数房地产股东的利益。上半年,板块稀释后的净资产收益率受到利润率和负债率下降趋势的影响,同比下降0.36%。然而,在还款改善的推动下,资产周转率有所提高。我们预计该板块的盈利能力将在下半年反弹,周转率可能会继续加快。总体而言,上半年板块建设业务利润压力较大。一些中央企业的房地产业务在利润中起到了支撑作用。在行业繁荣程度相对较低的情况下,龙头企业的优势更加明显。我们将继续推荐基础设施设计、低价值中央企业和装饰行业的长期增长。

第二,收集环境有所改善

今年上半年,该行业毛利率同比下降0.38%,而第二季度的降幅高于第一季度。财务费用率同比下降0.12%,其中研发管理和销售费用率分别上升0.17%和0.05%。应收账款增长率下降、结构改善和房地产存货价格下降导致减值损失占收入的比例下降0.14%。我们判断毛利率的下降与收入增长后中前期项目比例的增加、材料价格增长滞后但报酬差异、行业竞争加剧有关。预计这三个因素对毛利率的影响将在今年下半年减弱。上半年,该行业首席财务官净流出增长率低于收入增长率。公私伙伴关系相关部门的投资支出占收入比例下降。加上营业额的增加,我们认为上半年该部门的复苏情况有所改善,而下半年的改善更加明显。上半年,该板块负债率同比下降0.76%,但国有企业降低杠杆率、民营企业增加杠杆率的趋势仍在继续。

第三,领先公司的反周期优势突出

上半年,钢结构、中小建筑企业和重大基础设施项目收入增速均超过15%,装饰设计收入增速不超过10%。花园继续遭受负增长。中小型建筑企业、大型基础设施项目和装饰行业按其母公司净利润增长率排名前三。园林、国际工程和化学工程的表现下降了。主要基础设施、园林和中小建筑企业的现金流量指标均逐年提高。长期生息负债比重稳步上升,债务结构优化。虽然基础设施设计行业的收入和利润增速较18年上半年大幅下降,但中国建设集团和苏州交通分公司对母公司的净利润增速超过20%,而中国建设集团咨询收入增速超过20%。金螳螂26%的收入增长率也远高于装饰板块整体的增长率(7.5%)。中央企业和国有企业领导人也表现出更好的绩效稳定性。我们认为,领先公司的反周期优势预计将导致行业集中度的提高。

第四,盈利能力预计会反弹

目前,发布19年第三季度业绩预测的公司仍然很少。从领先建筑企业的角度来看,上半年建筑企业的盈利能力可能会受到原材料价格上涨、中前期项目比例增加等不利因素的影响。我们预计,受重大薪酬差价和项目逐步推进至毛利润确认的中后期的推动,该行业的盈利能力预计将在下半年逐月增长。同时,在较高订单增长率的影响下,收入增长率也有望保持良好水平。我们认为,在19年后半年,稳定增长和改善基础设施融资环境的客观需要仍可能推动基础设施投资的增长率逐渐增加,而房地产下游可能继续受制于不断收紧的融资环境,但随着龙头企业市场份额的增加,更有可能实现更高的订单和收入增长。

中长期内,我们将继续推荐基建设计带头人。我们将从资产价值的角度关注中央企业的领导者。下半年,我们将继续期待装修领导在完成和改进下的根本改进。1.基本建设设计领导者具有平稳的中长期增长逻辑,自身绩效受利率影响较小。在8月30日的市场收盘时,中国国家检验总公司和苏州交通总公司19年的风一致预计市盈率只有10.9倍和10.8倍,而我们预计19-21家公司将保持20%以上的复合利润增长率,现金流也有望改善2。人们希望反周期调整的力度将得到提高。roe预计将保持稳定和高水平。中国铁路建设和中国建筑推荐历史上资产质量好、pb或pe水平低的中央建筑企业。3.竣工改善仍然是房地产链全年基本改善的相对清晰的路径,建议房地产后循环装饰水龙头(金螳螂);4.在激励机制的完善和市场化资本运作的推动下,高质量的地方国有企业有望增强龙头企业释放绩效的驱动力和能力。推荐上海建设有限公司(具有长三角城市更新属性)。

风险警告。基础设施政策和融资改善低于预期,行业收入同比增长低于预期。

链接:个人股票分析

中国建筑(601668)

海外高阶增长公司第三、四、一、二季度完成收入分别为2515.83亿、3588.14亿、2975.77亿和3878.43亿,同比分别增长2.42%、26.70%、10.15%和21.67%。净利润分别达到81.62亿、109.42亿、88.58亿和114.51亿,同比分别增长5.39%、52.83%、8.76%和4.16%。第二季度,该公司的收入大幅增加。报告期内,公司通过项目合同进入喀麦隆、卢旺达、波斯尼亚和黑塞哥维那等一系列新市场,新签海外合同827亿份,同比增长74.6%。(国鑫证券)

中国建设集团(603018)

打造多领域高科技设计领导者

2016年6月,公司以1.11亿元收购扬州勘测设计院75%的股份,进一步拓展省内外水利市场。2018年10月,收购了strabala architects llc在美国51%的股权,进入国内高端建筑设计市场,推动集团向多领域、精细化和国际化发展。2018年,公司准确把握国内交通运输的发展顺序,大力发展发展中的智库,在智能高速、新兴轨道、枢纽建设、水环境、民航等诸多领域取得重要进展。(华创证券)

上海建筑工程(600170)

长三角市场的深度培育和集约化培育

上半年,公司在上海的营业收入为541亿元,占64%,同比增长32.60%。长三角地区(不含上海)营业收入116亿元,占比14%,同比增长65.71%。今年上半年,集团在上海成功完成了一系列重大项目,包括浦东国际机场卫星大厅、上海音乐学院、世茂国际广场等。作为长三角建筑业的龙头企业,公司在2018年enr“世界250大承包商”中排名第九,是中国省市建筑企业集团中排名最高的企业。未来,随着长三角一体化的逐步推进,公司有望充分受益。(中国银河)

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